По оценкам KBW, совокупный торговый доход пятёрки может достичь $39 млрд за квартал — почти рекордный уровень, лишь незначительно уступающий первому кварталу. Инвестиционно-банковские сборы прогнозируются с ростом на 26% год к году: космическое IPO SpaceX, оживление M&A и активность на рынках капитала наполнили портфели андеррайтеров. Торговые доходы ожидаются на 14% выше прошлогодних — волатильность на Ближнем Востоке и колебания ставок разогнали обороты по всем классам активов.

Кто сколько

JPMorgan Chase — крупнейший банк США по активам. Консенсус предполагает выручку около $51,8 млрд (+5,4% год к году) и скорректированную прибыль на акцию $5,84. В первом квартале банк уже зафиксировал рекордные $11,6 млрд чистой прибыли.

Goldman Sachs — торговое подразделение может превысить $5 млрд дохода, потенциально установив новый рекорд. Инвестбанковский портфель Goldman — среди главных бенефициаров бума IPO, включая размещение SpaceX и SK Hynix.

Citigroup — ожидания выручки $23,3 млрд (+8%). Финансовый директор Гонсало Лучетти ранее указывал на рост трейдинговых доходов от «высоких однозначных до низких двузначных» процентов и инвестиционно-банковских сборов примерно на 15%.

Bank of America и Wells Fargo дополняют картину: первый — показатели потребительского кредитования на фоне высокой ставки, второй — ипотечный портфель и коммерческая недвижимость.

Контекст дня

Отчётность банков выходит в сверхнасыщенный день. Утром — данные по потребительской инфляции в США за июнь (консенсус: −0,2% за месяц, первое снижение с пандемии). Днём — первое выступление главы ФРС Кевина Уорша в Конгрессе с полугодовым докладом. Нефть накануне взлетела на 9,4% на возобновлении блокады Ормуза — Brent $83,3. Доходности казначейских облигаций на максимумах: двухлетние — 4,28% (уровень февраля 2025).

Аналитики LSEG прогнозируют совокупный рост прибыли компаний S&P 500 во втором квартале на 23,7% — против 19,2% на начало апреля. Но просто «превышение прогнозов» уже недостаточно: рынку нужны доказательства устойчивости маржи и способности AI-инвестиций генерировать отдачу. Банковский вторник — первый тест.

По состоянию на 13 июля более 1,2 миллиона розничных счетов с использованием заёмных средств получили требования о внесении дополнительного обеспечения — маржин-колл. Из них от 320 до 360 тысяч были полностью принудительно ликвидированы брокерами. Часть инвесторов осталась должна — после продажи активов кредитное плечо не было покрыто. Взрослое население Южной Кореи (15–64 года) составляет 35,7 миллиона человек. Простая арифметика: каждый тридцатый взрослый кореец получил требование доложить денег на счёт — или потерял всё.

Семь остановок торгов за год

KOSPI закрылся на отметке 6 806,93 пункта, потеряв 8,95% за день. С июньского пика (9 385,59) падение достигло 28% — рынок официально вошёл в техническую медвежью фазу. В 13:28 Корейская биржа активировала остановку торгов — седьмой с начала года. Для сравнения: за всю предыдущую историю было зафиксировано 13 таких остановок, и семь из них пришлись на 2026 год.

Samsung Electronics рухнул на 10,7% до 254 500 вон. SK Hynix — на 15,37% до 1 845 000 вон, крупнейшее дневное падение в истории компании. После рекордного дебюта на Nasdaq в пятницу (+12,8%) его американские депозитарные расписки в понедельник потеряли ещё 9,3%. Две крупнейшие компании, на которые приходится более 50% веса индекса и почти 78% его роста в первом полугодии, потянули за собой всё.

Иностранные инвесторы продали бумаг на 1,69 трлн вон ($1,1 млрд), институциональные — на 2,22 трлн вон ($1,5 млрд). Розница пыталась ловить падающий нож, выкупив на 3,88 трлн вон ($2,6 млрд), но безуспешно.

Кредитное плечо как национальный спорт

Масштаб рычага, накопленного за время AI-ралли, беспрецедентен. По данным FSS, только за первые десять дней июля принудительные ликвидации составили 425,8 млрд вон ($284 млн). Однодневный рекорд — 142 млрд вон ($95 млн) 9 июля. Соотношение принудительных продаж к непогашенной маржинальной задолженности подскочило до 10,2% — максимум с начала июня.

Все 14 leveraged ETF, привязанных к Samsung и SK Hynix, обновили исторические минимумы. KODEX SK Hynix Leverage ETF потерял 66% от июньского пика. TIGER Samsung Electronics Leverage ETF — 60%. Онлайн-форумы розничных инвесторов заполнены постами о потерях в «сотни миллионов вон». Характерная запись: «ETF с плечом — это уже не инвестиции, это азартные игры».

Goldman Sachs задаётся вопросом: когда прекратятся продажи? Ответ неочевиден. Принудительные ликвидации обычно происходят с задержкой после маржин-коллов — часть счетов, получивших требования 13 июля, будет закрыта в ближайшие дни. Korea Investment & Securities тем временем понизил прогноз операционной прибыли SK Hynix — оценка на 8% ниже рыночного консенсуса. С учётом эскалации на Ближнем Востоке, роста доходностей облигаций и нефтяного шока, аналитики не берутся предсказывать дно.

Иностранные инвесторы в июне продали российских акций на 12,1 млрд рублей — в три раза больше, чем в мае. Это максимальный месячный объём с начала года. Доверительные управляющие реализовали бумаг на 23 млрд рублей — крупнейший сброс с августа 2023 года. В совокупности эти две категории вывели с рынка более 35 млрд рублей за месяц.

Кто покупал

Встречный спрос обеспечили розничные инвесторы — физические лица остаются главными покупателями российских акций, компенсируя отток институциональных денег. Однако объём их покупок в июне сократился по сравнению с весенними месяцами. Корпоративные клиенты банков и брокеров также нарастили покупки, но их объёмов недостаточно для стабилизации рынка.

Контекст июньских продаж — тройной негатив: снижение нефтяных котировок (Brent упала ниже $72), сигналы ЦБ о сокращении пространства для снижения ставки (регулятор снизил её лишь на 25 б.п. до 14,25%) и топливный кризис внутри страны. За месяц индекс МосБиржи потерял около 7%. Июльское падение продолжилось — к 10 июля индикатор опустился в зону 2190–2200 пунктов. Эксперты, опрошенные «Известиями», не исключают тестирования отметки 2000 пунктов, если негативные факторы сохранятся до заседания ЦБ 24 июля.

Накопленный объём резервов остаётся на исторически высоком уровне, несмотря на заморозку примерно половины золотовалютных активов, размещённых в юрисдикциях недружественных стран. Заблокированная часть — около $300 млрд — не учитывается в оперативном управлении, но формально входит в статистику ЦБ.

Что внутри

ЦБ не раскрывает детальную разбивку резервов с марта 2022 года. По последним доступным данным, значительную долю составляет золото — Россия остаётся одним из крупнейших суверенных держателей драгметалла в мире. Юань — основная валюта ликвидной части резервов, используемая для операций на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила.

Рост резервов происходит на фоне противоречивых сигналов. С одной стороны, Минфин с 7 июля покупает валюту и золото на 5,4 млрд рублей в день в рамках бюджетного правила — июль стал третьим месяцем пополнения ФНБ подряд. С другой — нефтяные котировки Urals держатся ниже $48 за баррель, что ниже цены отсечения в $59, и августовские интервенции могут развернуться от покупок к продажам. Ликвидная часть ФНБ за время войны сократилась втрое — до 3,6 трлн рублей по состоянию на 1 июля.

Протоколы добавили деталей. «Большинство участников отметили, что несколько лет инфляции выше целевого уровня в 2% могут начать влиять на инфляционные ожидания и поведение при установлении зарплат и цен», — говорится в документе. Это ключевая фраза: комитет переходит от обсуждения временных шоков к признанию риска структурного закрепления инфляционной психологии. Отдельные члены «видели основания для повышения ставки» уже в июне.

Искусственный интеллект, нефть и тарифы

В числе факторов, поддерживающих инфляционное давление, протоколы перечисляют три: устойчивый спрос, подпитываемый инвестициями в искусственный интеллект, последствия ближневосточного конфликта для энергетических цен и эффект торговых пошлин. Искусственный интеллект впервые фигурирует в протоколах как самостоятельный проинфляционный фактор — через капитальные затраты крупнейших технологических компаний, спрос на чипы и электроэнергию.

При этом в документе заложен и контраргумент: «По сравнению с апрелем появилось больше упоминаний потенциального роста производительности благодаря искусственному интеллекту, способного со временем сдерживать инфляцию». Это центральное напряжение команды Уорша: ближнесрочные данные требуют жёсткости, структурный обзор производительности может поддержать более мягкий взгляд — но история с производительностью остаётся среднесрочной, а Ормузский пролив — сегодняшней реальностью.

Рынок верит в повышение

После публикации протоколов рынок фьючерсов закладывает около 38 базисных пунктов ужесточения до конца года. Вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании выросла до 87%, по данным CME FedWatch. Для сравнения: неделю назад, до эскалации в Ормузском проливе и до публикации протоколов, этот показатель составлял около 50%.

Доходность двухлетних казначейских облигаций США — наиболее чувствительных к изменениям монетарных ожиданий — закрепилась вблизи годовых максимумов. Десятилетние бумаги поднялись до 4,58%. «Рынок ставок всё более чувствителен к риску того, что подорожавшая энергия заставит ФРС продолжать ужесточение», — резюмирует Tickmill.

Следующий важный маркер — выступление Уорша перед комитетом по финансовым услугам Палаты представителей на следующей неделе. Это будут первые публичные слушания нового главы ФРС в Конгрессе, и рынок ждёт от него сигналов — особенно после того, как Уорш дал понять, что не намерен давать явные ориентиры по будущей траектории ставки, как это делали его предшественники.

Катализатором стал отчёт по рынку труда США, опубликованный 2 июля. Nonfarm payrolls показали лишь 57 тысяч новых рабочих мест — почти вдвое ниже консенсуса в 110 тысяч. Предыдущие два месяца были пересмотрены вниз суммарно на 74 тысячи. ADP днём ранее также зафиксировала слабейший с марта прирост частных payrolls (+98K). Рынок воспринял это однозначно: перегрева на рынке труда нет, а значит, и срочности в повышении ставки — тоже.

Механизм: ставки, доллар, доходности

Реакция прошла по классическому каналу. Вероятность повышения ставки ФРС на сентябрьском заседании рухнула с 66% до 54%, по данным CME FedWatch. Доллар пошёл вниз — индекс DXY закрыл неделю снижением, сделав номинированное в долларах золото дешевле для держателей других валют. Доходности казначейских облигаций США также снизились, уменьшив альтернативную стоимость владения металлом, не приносящим купонного дохода.

«Более низкие, чем ожидалось, цифры по занятости означают меньшую вероятность повышения ставок в этом году. Золото имеет тенденцию outperforming в среде низких ставок — именно это мы и наблюдаем», — пояснил Дэвид Мегер из High Ridge Futures.

Аналитики Investing.com отмечают, что сентябрьская вероятность повышения застряла в районе «подбрасывания монетки» — 50 на 50, — и это создаёт благоприятный фон для драгметалла. Однако техническая картина остаётся неоднозначной. Золото закрылось выше 21-дневной скользящей средней (~$4165), но 50-дневная (~$4402) остаётся далеко сверху. Для подтверждения разворота тренда нужен уверенный пробой именно этого уровня.

Центробанки снова покупают

Дополнительную поддержку золоту оказал официальный сектор. По данным Всемирного совета по золоту (WGC), в мае центробанки вернулись к нетто-покупкам, добавив в резервы 41 тонну. Это возвращение после паузы напоминает рынку, что структурный спрос со стороны резервных управляющих никуда не делся. Опрос WGC показывает: 82% центробанков держат физическое золото, а 89% ожидают продолжения роста мировых золотых резервов в ближайшие 12 месяцев.

Серебро, платина и палладий последовали за флагманом, также закрыв неделю в плюсе. Драгметаллы в целом выигрывают от ослабления доллара и пересмотра ожиданий по монетарной политике.

Что дальше

Следующий серьёзный тест для золота — данные по потребительской инфляции в США 15 июля. Если CPI подтвердит замедление ценового давления, ожидания повышения ставки отступят ещё дальше, и золото может протестировать сопротивление в районе $4200–4250. Однако аналитики предупреждают: если инфляция останется устойчивой, ФРС сохранит ястребиный уклон, и золото рискует возобновить снижение — некоторые сценарии предполагают падение до $3500.

«Июльский и августовский NFP, а также детали по зарплатам и участию в рабочей силе определят, было ли июньское замедление разовым явлением или началом тренда. Коммуникация ФРС вокруг этих релизов задаст темп рынку», — резюмирует Investing.com.

Прогноз дополнительных нефтегазовых доходов на июль — 147,3 млрд рублей. Именно эта сумма, превышающая базовый уровень, заложенный в бюджете, направляется на пополнение Фонда национального благосостояния (ФНБ). По данным министерства, на 1 июля совокупный объём ФНБ составил 13,104 трлн рублей.

Как это работает

Механизм бюджетного правила устроен так: когда нефтегазовые доходы превышают базовый уровень (цена отсечения — около $59 за баррель Urals), излишек направляется на покупку валюты и золота в ФНБ. Когда доходы ниже — валюта продаётся из фонда для компенсации выпадающих поступлений.

С учётом корректировки Банка России — регулятор во втором полугодии продаёт валюту на 0,58 млрд рублей в день в рамках зеркалирования операций ФНБ — чистый объём покупок ЦБ с 7 июля составит 4,82 млрд рублей в день. Для сравнения: в переходный период с 1 по 6 июля ЦБ покупает 9,34 млрд, а в июне чистые покупки составляли 5,28 млрд в день.

Третий месяц подряд — но, возможно, последний

Июль станет третьим месяцем подряд, когда Минфин покупает валюту, а не продаёт её. В мае ведомство возобновило пополнение ФНБ после длительного перерыва — министр финансов Антон Силуанов поставил задачу сформировать в фонде трёхлетний запас, «чтобы мы могли прожить при низких ценах на нефть».

Однако, как отмечают аналитики, июльские покупки могут стать последними в этом цикле. Индикативные котировки Urals уже более недели находятся ниже цены отсечения — к закрытию торгов 2 июля они колебались в диапазоне $47,94–$51,25 за баррель. Если тренд сохранится, в августе Минфин будет вынужден перейти к продажам валюты из ФНБ — впервые с апреля.

Главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец ожидала более высоких цифр — 7–8 млрд рублей в день. Экономист Егор Сусин охарактеризовал объявленные параметры как «ближе к нижней границе ожиданий», выразив надежду, что Минфин на этот раз недооценил доходы — тогда продажи из ФНБ в августе окажутся меньше.

Ставка повышена — эффекта нет

16 июня Банк Японии поднял ключевую ставку на 25 базисных пунктов до 1,0% — максимум с 1995 года. Решение было ожидаемым: рынок заложил его более чем на 90%, и реального укрепления иены не произошло. Напротив, ястребиный разворот ФРС усилил давление: новый глава американского регулятора Кевин Уорш дал понять, что снижения ставок в 2026 году может не случиться вовсе. Точечный график ФРС показал, что девять членов комитета поддерживают повышение до конца года. Разрыв между ставками США (3,50–3,75%) и Японии (1,0%) остаётся подавляющим.

«Спрос на доллар, driven real needs, чрезвычайно силён, — отмечает Дайсаку Уэно, главный валютный стратег Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities. — Без интервенции мы увидим тестирование исторических минимумов».

$72 миллиарда — и всё впустую

Масштаб противодействия впечатляет. С конца апреля по конец мая японский Минфин потратил рекордные 11,7 трлн иен (около $72,4 млрд) на покупку национальной валюты. Эффект оказался временным: курс ненадолго укрепился до 155, но уже через месяц вернулся к доинтервенционным значениям. Трейдеры воспринимают любое укрепление иены как возможность для продажи — короткие позиции leveraged funds достигли 115 тысяч контрактов, максимума с ноября 2017 года.

Министр финансов Японии Сацуки Катаяма провела переговоры с главой американского казначейства Скоттом Бессентом. Её публичный сигнал: «Мы готовы к решительным действиям». Однако рынок пока не верит, что Токио способен в одиночку переломить тренд, продиктованный фундаментальным разрывом ставок.

Carry trade возвращается

Слабость иены реанимировала знаменитый yen carry trade — заимствование в дешёвой иене для вложений в высокодоходные долларовые активы. По оценкам Morgan Stanley, объём открытых carry-позиций достигает $500 млрд. Общий масштаб этого рынка разные источники оценивают от $4 трлн до $20 трлн.

Однако механика сделки становится всё более рискованной. Доходность десятилетних японских гособлигаций (JGB) выросла до 2,65% — уровень середины 1990-х — и приближается к отметке 3%. Спред между японскими и американскими десятилетками сжался до 220 базисных пунктов против 350 годом ранее. Японские институциональные инвесторы уже продали ¥4,67 трлн ($29,6 млрд) американских трежерис в первом квартале 2026-го — крупнейший квартальный сброс за четыре года.

Рикошет в Нью-Йорк

Этот процесс имеет прямое отношение к американскому долговому рынку. TD Economics оценивает, что сокращение японского спроса способно добавить 20–50 базисных пунктов к доходности десятилетних казначейских облигаций США. При годовом дефиците федерального бюджета, приближающемся к $2 трлн, потеря крупнейшего зарубежного покупателя — Японии, державшей до недавнего времени $1,2 трлн американского госдолга, — становится всё более чувствительной.

Парадокс в том, что дальнейшее ослабление иены может вынудить Банк Японии ускорить повышение ставок — именно для защиты валюты. А более высокая японская ставка сделает carry trade ещё менее привлекательным, спровоцирует репатриацию капитала и, как следствие, новые продажи американских активов. Замкнутый круг.

Аналитики StockwireX обращают внимание: два из трёх сигналов, предшествовавших десятипроцентной коррекции S&P 500 в 2024 году, уже активны. Третий — устойчивый пробой USD/JPP ниже 160 — пока не сработал. Но иена на 162 — это зона, где риск перестаёт быть теоретическим.

От рекорда до распродажи

Масштаб отката впечатляет. Ещё в январе 2026 года золото достигало исторического пика в $5608 за унцию. С тех пор металл потерял более полутора тысяч долларов. Психологическая отметка $4000, пробитая в середине недели, стала минимальным значением с ноября 2025 года.

Пятничный отскок до $4090 — реакция на данные PCE, совпавшие с прогнозами, — не смог переломить тренд. Четвёртая неделя подряд закрыта в минусе.

ФРС сильнее геополитики

Парадокс текущего момента: золото — классический защитный актив — падает на фоне ближневосточного конфликта, который длится уже четыре месяца. Объяснение кроется в политике Федеральной резервной системы.

Новый глава ФРС Кевин Уорш занял жёсткую позицию: июньское заседание подтвердило настрой на повышение ставок. Базовый ценовой индекс PCE в мае ускорился до 3,4% годовых — максимум с октября 2023. Рынок закладывает три повышения ставки ФРС до конца года с вероятностью первого шага в сентябре на уровне 59–62%, по данным CME FedWatch.

Высокие ставки — смертельный враг золота. Металл не приносит процентного дохода, и когда доходность казначейских облигаций растёт, а доллар укрепляется (индекс DXY находится на 13-месячном максимуме), инвесторы предпочитают бумаги, приносящие купон.

Что дальше

Ближайшие катализаторы — выступление Уорша на форуме ЕЦБ в португальской Синтре 1 июля и данные по рынку труда США 2 июля (публикация сдвинута на четверг из-за Дня независимости). Консенсус-прогноз: +115 тысяч рабочих мест в июне, безработица 4,3%. Goldman Sachs допускает 130 тысяч.

Если данные окажутся сильными, давление на золото усилится. Слабый рынок труда, напротив, может охладить ожидания повышения ставки и дать металлу передышку. Пока же тренд однозначно медвежий: золото торгуется ниже всех ключевых скользящих средних, и путь наименьшего сопротивления ведёт вниз.

Четыре фронта

Первый — инфляция. Рост цен снова набирает обороты. В США майская инфляция достигла 4,2% — трёхлетнего максимума. Базовый ценовой индекс PCE вырос до 4,1% в годовом выражении. BIS опасается, что частые шоки предложения могут закрепить повышенные инфляционные ожидания среди домохозяйств и бизнеса — и тогда центральным банкам придётся действовать жёстче.

«Готовность реагировать, если центробанки увидят расшатывание инфляционных ожиданий, — вот главный сигнал, который мы хотим послать», — заявил глава BIS Пабло Эрнандес де Кос.

ИИ-бум: триллион долларов под вопросом

Второй фронт — инвестиционный бум в искусственный интеллект. Пять крупнейших технологических гигантов планируют потратить более триллиона долларов на AI-инфраструктуру за 2025–2026 годы. Однако расходы уже опережают их свободный денежный поток, вынуждая компании наращивать долг.

BIS предупреждает: конкурентная гонка, в которой каждый опасается упустить доминирующую долю рынка, создаёт классическую ловушку переинвестирования. «Разочарование в отдаче от ИИ может спровоцировать резкий отток капитала и превратить инвестиционный бум в затяжной спад с каскадными последствиями для финансовых условий», — говорится в докладе. Аналитики уже фиксируют расширение кредитных спредов у некоторых AI-компаний, хотя фондовый рынок продолжает закладывать радужные сценарии.

Новый фискально-финансовый нексус

Третий фронт — рекордный государственный долг развитых экономик. Четвёртый — финансовые уязвимости. По сути, эти два фронта сливаются в один, который BIS называет «новым фискально-финансовым нексусом».

Суть проблемы: беспрецедентный объём суверенных облигаций всё чаще держат не банки, а высокорискованные хедж-фонды с плечом. Это создаёт угрозу резких и глубоких падений стоимости госбумаг — с немедленной передачей шока на всю финансовую систему. Франк Сметс, руководитель монетарного департамента BIS, предупредил: такие колебания способны стремительно ужесточать финансовые условия по всей экономике.

Сигнал тревоги

Тон BIS — непривычно резкий. Эрнандес де Кос назвал ситуацию «срочной» в части необходимости снижения долговой нагрузки ключевых экономик: «Дело в том, что сегодня долг высок, и финансируется он через небанковских финансовых посредников».

Доклад призывает к четырём мерам: сохранение ценовой стабильности как главного приоритета центробанков, обеспечение фискальной устойчивости, координация и усиление надзора за небанковским сектором, структурные реформы. «В конечном счёте успех зависит от прочного фискального и финансового фундамента», — резюмировал глава BIS.